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研究員：陸洲
投資要點(diǎn)：
上海機(jī)電(13.37,0.45,3.48%)是中國(guó)最大的裝備制造業(yè)集團(tuán)上海電氣(6.06,0.08,1.34%)的重要產(chǎn)業(yè)支柱之一，是其機(jī)電一體化板塊唯一的上市公司。公司控股52%的上海三菱電梯是公司電梯業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)載體，2010年上海三菱市占率15.15%，市占率行業(yè)排名第二。
電梯行業(yè)高度景氣
上海三菱未來三年18%增速電梯行業(yè)的下游需求幾乎全來自房地產(chǎn)行業(yè)。2010年房屋新開工面積同比增長(zhǎng)40.7%，由于電梯銷量大約滯后新開工1年，加上未來五年3600萬套保障房建設(shè)保障了未來房屋新開工面積的增速，因此我們預(yù)計(jì)未來兩年電梯行業(yè)將迎來24%的增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，擁有15%市場(chǎng)占有率的上海三菱將完全受益行業(yè)景氣，未來三年公司銷售收入保持18%的增速。同時(shí)，通過全國(guó)400多個(gè)銷售保養(yǎng)點(diǎn)以及未來自保電梯越來越多，未來公司維保業(yè)務(wù)收入將保持20%的增長(zhǎng)。
預(yù)計(jì)2011年電梯行業(yè)26%的增速，公司產(chǎn)銷兩旺2010年房屋新開工面積達(dá)到16.38億平方米，這意味著2011年將有45萬臺(tái)的電梯需求，同比增長(zhǎng)26%。受益行業(yè)景氣，公司1-6月份新接訂單3.5萬臺(tái)，已經(jīng)達(dá)到2010年全年4萬臺(tái)銷量的87.5%，而由于電梯生產(chǎn)周期較短，從接收訂單到收入確認(rèn)一般在3-6個(gè)月之內(nèi)，因此單季收入增速略滯后于預(yù)收款增速一個(gè)季度時(shí)間。公司2011年2季度預(yù)收款項(xiàng)57.64億元，較去年同期增長(zhǎng)44.83%，在手訂單非常飽滿，2011年3、4季度業(yè)績(jī)有保障。
另外，北京地鐵電梯事故以及奧的斯在其他地區(qū)電梯事故密集報(bào)道，已經(jīng)對(duì)其各產(chǎn)品系列產(chǎn)生重大負(fù)面影響。作為市占率第二，并具有強(qiáng)大品牌、產(chǎn)品質(zhì)量、規(guī)模技術(shù)及銷售網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)的上海機(jī)電將是奧的斯市場(chǎng)份額最有力的搶奪者。
區(qū)別市場(chǎng)的觀點(diǎn)
市場(chǎng)認(rèn)為上海三菱作為中高端品牌在房地產(chǎn)投資向保障房和三四線城市轉(zhuǎn)移時(shí)沒有太多的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)份額會(huì)有明顯的下降，但我們認(rèn)為，上海三菱已經(jīng)為此做好了準(zhǔn)備，不僅新產(chǎn)品菱杰電梯已經(jīng)開始為大同市張家港市及上海奉賢區(qū)保障房項(xiàng)目提供服務(wù)，而且上海三菱在口碑、產(chǎn)品、質(zhì)量、服務(wù)等方面都有牢固的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，受益于公司發(fā)達(dá)的銷售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，公司已經(jīng)逐步滲透到三四線城市，未來公司的市場(chǎng)擴(kuò)張將更為迅速。
估值與評(píng)級(jí)
我們預(yù)測(cè)公司2011-2013年每股收益分別為0.88元、1.17元、1.35元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)在股價(jià)市盈率為14、11、9。DCF絕對(duì)估值為17.6元，并且我們選取了電梯行業(yè)上市公司市盈率進(jìn)行對(duì)比，我們給予公司2011年20倍估值，對(duì)應(yīng)合理股價(jià)為17.6元，相對(duì)于當(dāng)前股價(jià)還有40%的提升空間，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
房地產(chǎn)調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、A股系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
