江南嘉捷電梯股份有限公司的招股說明書（申報稿）和首發(fā)申請，已于11月9日通過了證監(jiān)會發(fā)審委審核，即將登陸上海主板市場。該公司在2008年到2010年間體現(xiàn)出了良好的增長能力，其中，營業(yè)收入從2008年的94978.81萬元上漲到2010年的151907.02萬元，復合增長率為26.47%，同時歸屬于母公司股東凈利潤也從2008年的6130.76萬元上漲到2010年的14503.79萬元，復合增長率更是高達53.81%。但是這一增長態(tài)勢在2011年上半年卻未能予以延續(xù)，當期實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤為5456.29萬元，僅相當于2010年實現(xiàn)金額的37.62%，同時當期實現(xiàn)營業(yè)收入金額68026.52萬元也僅相當于2010年全年金額的44.78%，此中凸現(xiàn)出來該公司業(yè)務的衰退現(xiàn)象應當引起市場重視。

    此外，該公司招股說明書中還存在著虛增募投項目收益、高新技術資質難以延續(xù)或許在上市后要進行補稅等問題，也同樣值得關注。

  虛增募投項目收益

  嘉捷電梯招股說明書披露，本次上市募集資金投向涉及兩個項目，分別為總投資額31067.97萬元的“擴建廠房電梯生產項目”和總投資額為3480萬元的“技術研發(fā)中心與改造項目”，其中擴產項目是將直接產生效益的項目，預計達產后新增垂直升降電梯產能6200臺/年、自動扶梯產能1400臺/年和自動人行道400臺/年，并由此測算新增年銷售收入119300萬元，同時新增凈利潤11123.89萬元。

  值得關注的是，該公司2011年上半年實現(xiàn)凈利潤金額也僅為5735.94萬元，折算全年金額為11471.88萬元，與預計募投項目新增凈利潤水平基本相當，這意味著如果募投項目順利達產且達到該公司預計的財務結果的話，該公司利潤水平將幾乎翻一番。更何況該公司當前凈利潤對應凈資產金額超過5億元，而募投項目卻僅需投入3億元左右，則意味著該公司凈資產收益率水平將較上市前大幅提升。但是問題在于，這個“看上去很美”的預測結果卻根本無法得到該公司當前經營數(shù)據(jù)的支持和印證，則該公司涉嫌虛增募投項目收益的現(xiàn)象。

  中國資本研究的首席分析師齊憲臣表示：“根據(jù)招股說明書披露的嘉捷電梯主營產品銷售價格來看，垂直升降電梯、自動扶梯和自動人行道3項產品在2011年上半年銷售價格分別為11.99萬元/臺、12.88萬元/臺和21.96萬元/臺，則全部新增產能以現(xiàn)有價格全部實現(xiàn)對外銷售的話，可實現(xiàn)的最大銷售額也僅分別為74338萬元、18032萬元和8784萬元，合計金額為101154萬元，相比該公司招股說明書中預計金額少了18146萬元或15.21%。”

  那么該公司產品是否存在顯著的漲價預期，而導致同等銷量下預計未來銷售額較現(xiàn)有水平出現(xiàn)顯著提升呢？但是從該公司披露的主要產品歷年銷售價格來看，垂直升降電梯售價從2009年的12.83萬元/臺下降到2011年上半年的11.99萬元/臺，自動扶梯從18.67萬元/臺下降到12.88萬元/臺，自動人行道售價則從24.96萬元/臺下降到21.96萬元/臺，3項產品售價均呈現(xiàn)顯著的下降趨勢，這進一步突顯該公司募投項目預計實現(xiàn)銷售額實屬夸大其詞。

  與此同時，齊憲臣還認為，募投項目預計實現(xiàn)凈利潤對應銷售凈利潤率高達9.32%，而這一水平顯著高于該公司2011年上半年實現(xiàn)的合并口徑下銷售凈利潤率8.43%的水平，此間0.89個百分點的差異率看似不大，但其實對應著大約10%的盈利能力差距，對該公司真實盈利水平的影響不可小覷。

  如果我們參照前文推算的募投項目在現(xiàn)有條件下預計可實現(xiàn)銷售收入101154萬元，再參考該公司當前8.43%的銷售凈利潤率水平計算，則募投項目實際可實現(xiàn)凈利潤金額僅為8527.28萬元，相比招股說明書預計金額少了2596.61萬元或23.34%，這意味著該公司披露的募投項目預計實現(xiàn)凈利潤金額中將近1/4的部分是被虛增出來的。

  高新技術企業(yè)資質即將到期

  招股說明書披露，嘉捷電梯于2008年被認定為高新技術企業(yè)，并在2008年到2010年間享受15%的企業(yè)所得稅優(yōu)惠稅率，但是該資質已于2011年到期，目前該公司正在申請資質復審，并暫按15%的企業(yè)所得稅率預繳所得稅。

  參考其他涉及高新技術企業(yè)資質復審的擬上市公司的會計核算辦法，通常采用按照15%預繳、同時按照25%的正常企業(yè)所得稅率計提所得稅并計入當期損益和負債項目，這樣的財務操作也更加符合“謹慎性原則”。但是嘉捷電梯卻未遵從這樣應有的謹慎，2011年上半年母公司實現(xiàn)稅前利潤6020.77萬元，同期發(fā)生所得稅費用金額為894.37萬元，對應企業(yè)所得稅率為14.85%。而相差的10個百分點所得稅率對應著所得稅費用金額為602.08萬元，相當于當期實現(xiàn)凈利潤金額5126.4萬元的11.74%。

  上述人士還表示，嘉捷電梯高新技術企業(yè)資質順利通過復審的風險很大，因為《高新技術企業(yè)認定管理辦法》中明確規(guī)定，企業(yè)各年度研發(fā)費用投入金額占當期營業(yè)收入比重不小于3%，但是嘉捷電梯在2011年上半年的研發(fā)費用占比僅為營業(yè)收入的2.35%，與前述硬性規(guī)定之間存在顯著差異。則如果該公司未能順利通過高新技術企業(yè)資質復審的話，下半年將面臨補繳所得稅的風險和財務損失，但是這部分本應遵循“謹慎性原則”列支在上市前的2011年上半年財務數(shù)據(jù)中的事項，卻被該公司“刻意”拖延至上市后，這不僅不符合會計核算基本原則，也存在虛增凈利潤的嫌疑。

  以上問題，筆者給企業(yè)發(fā)去采訪提綱，但是截至發(fā)稿，企業(yè)沒有任何回復。除此之外，江南嘉捷電梯還存在商標之謎和財務質疑，筆者將繼續(xù)關注。